民生银行温彬:降息时间窗口已开 应尽快下调MLF利率

时间:2019-09-27 来源:www.benshanmedia.net

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原标题:民生银行首席研究员温斌:中国的降息窗口已经打开,MLF利率应尽快降低

资料来源:《中国证券报》

中国证券网新闻自今年年初以来,随着全球经济增长放缓和贸易摩擦加剧,许多中央银行已降低利率以应对可能出现的经济衰退风险。市场预期美联储将于9月18日宣布今年第二次降息。日本,巴西,南非和其他国家的中央银行将在同一天跟进降息。

中国中央银行综合考虑经济形势,通货膨胀水平,就业状况,国际收支状况等因素,采取独立的货币政策。在美联储去年加息和今年降息的背景下,法定的存贷款利率尚未调整。但是,为了应对外部环境的变化和对国内经济的下行压力,我们将继续实施审慎的货币政策:一方面,使用量化工具,通过降低存款准备金率(包括有针对性的存款准备金率)保持流动性。 ),公开市场操作和MLF(包括TMLF)。合理引导市场利率下降;另一方面,加快利率市场化改革,引入新的贷款市场报价率机制,提高贷款利率市场化。但是,由于缺乏货币政策传导机制,实体经济部门的贷款利率受到限制,尚未从根本上解决融资困难,民营企业和小微企业融资的问题。

多年来,中国央行通过调整法定存贷款基准利率,实现了货币政策目标。虽然央行尚未明确取消法定存贷款基准利率,但央行表示,要发挥好引导低利率贷款利率的作用,促进贷款利率的提高,提高利率传导效率,提高利率传导效率。促进实体经济融资成本的降低。从这个角度来看,未来很长一段时间内,央行会通过影响贷款利率来引导贷款利率的变化。由于lpr由政策利率(即mlf利率)和银行利差两部分组成,货币政策价格工具将由过去的法定贷款利率转变为当前的mlf利率。未来,当央行决定加息或降息时,意味着MLF利率。改变。

减少实体经济的融资成本不能仅仅依靠定量工具,例如降低存款准备金率或改善LPR机制。作者一再表示,降低政策利率不仅存在空间,而且非常紧迫和必要。目前,一年期贷款基准利率为4.35%,自2015年10月24日以来没有改变。 1年期多边基金的利率为3.3%,自2018年4月以来没有改变。尽管去年年底推出的目标中期贷款工具(TMLF)的利率为3.15%,但TMLF余额仅占比的19.4%截至今年8月底的MLF余额总数,影响有限。从外部看,世界主要经济体中央银行已重启宽松的货币政策,为降低多边基金利率开辟了空间。从内部看,国内经济面临下行压力。中国央行应尽快降息,即降低多边基金利率,有效引导低息贷款利率下降,有效降低实体经济的融资成本,稳定投资和消费,并确保宏观经济运行在合理范围内。

当然,也有观点认为,当前通胀有上行态势,人民币汇率有贬值压力,应暂缓降息。这种观点值得商榷。近期通胀压力主要来自猪肉价格过快上涨导致的食品价格上涨,今年8月,猪肉价格、食品价格、CPI同比分别上涨46.7%、10%、2.8%,这与2008年上半年情况非常类似。当时,这三个价格同比最高涨幅分别为68.3%、23.3%、8.7%,为了遏制快速上升的通胀压力,央行连续6次上调法定存款准备金率,由2007年末的14.5%提高到17.5%。随后美国次贷危机爆发,9月25日我国央行货币政策转向,开始连续降准、降息应对金融危机。应该看到,当前猪肉等食品价格上升主要是供给因素造成的,要从增加供给着手,靠货币紧缩手段是解决不了食品涨价问题的。还需要警惕的是,在CPI上涨的同时,PPI已经连续两个月处于通缩,说明当前需求疲弱导致企业经营面临通缩压力,亟需央行降息应对。短期看,人民币汇率也不构成阻碍降息的因素。预计美联储年内还有两次降息,在美元指数走弱的背景下,即使我国央行适度降息,人民币对美元的无风险收益率仍将保持较高利差,人民币汇率贬值压力不大。

目前,我国降息时间窗口已经开启。央行在今年1月和5月曾两次实施降准措施, 9月16日再次全面降准0.5个百分点,定向降准1个百分点,10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。降准与MLF投放具有替代效应。随着降准资金的陆续投放,MLF(含TMLF)余额从上年末的4.93万亿元下降至今年8月末的4.23万亿元。今年9月累计有4415亿元MLF到期,由于9月16日降准释放资金8000亿元,9月7日到期的1765亿元MLF没有续作,如果9月17日到期的2650亿元MLF也不续作,那么下一期MLF到期要等到11月5日。考虑到降息的急迫性和必要性,央行可以象征性缩量续作300-500亿元MLF,并同时下调MLF利率,这在时间上将早于美联储降息,更可以体现我们货币政策的独立性和主动性。

从目前的LPR机制看,尚未明确MLF利率变动的幅度是否等额体现在LPR报价中,建议央行加以明确。今日全面降准释放的资金有助于降低银行负债成本,银行点差有望缩减5个bp,但在风险溢价不变的情况下,银行点差部分整体缩减幅度有限,因此央行降低政策利率对降低实体经济部门融资成本更为直接和有效。假定明日央行缩量续作MLF并降低利率10个bp,预计9月20日1年期LPR利率为4.1%,较上月下降15个bp,较贷款基准利率下降25个bp,降息力度不仅温和适度,而且有利于提振市场信心,稳定经济增长预期。

(责任编辑:赵雅芝)

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